一 | 业界一份调查显示，本区域家办中，大部分在新加坡设立办公室，比率高达59%。 最近，国际货币基金组织（IMF）的一把手和二把手接连发声警告“灰犀牛”： IMF总裁“一把手”格奥尔基耶娃表示，私募信贷市场规模已突破2.3万亿美元，远超监管与数据监测能力，是她“夜不能寐的风险之一”。IMF报告指出，私募信贷基金的高杠杆、低透明度，可能成为下一轮信用紧缩的触发点。
二 | 同时IMF的“二把手”第一副总裁、前首席经济学家吉塔·戈皮纳特（Gita Gopinath）称美国股市如果崩盘，将可能引发比2000年互联网泡沫更严重、更全球化的经济危机。并称如果出现类似2000年的崩盘，美国家庭可能损失超20万亿美元，外国投资者损失约15万亿美元。亚洲财富管理领域竞争越来越激烈，新加坡的银行和家族办公室纷纷争夺人才，以在这个增长快速的行业中，抢占更大的市场份额。受访银行都看好财富管理发展，尤其是财富转移至下一代和遗产规划业务，高净值人士对财富管理的需求有增无减。 这两个看似独立的警告，实则指向同一条暗流：全球金融体系的脆弱性正在加深，而结果或是史诗级财富大重置。 IMF对股票崩盘严重性的估算 IMF的“二把手”第一副总裁、前首席经济学家吉塔·戈皮纳特（Gita Gopinath）公开表示： 若出现与互联网泡沫相当幅度的回调，可能会抹去美国家庭超过20万亿美元的财富，约相当于2024年美国GDP的70%…… 全球层面的后果同样严峻。海外投资者可能面临超过15万亿美元的财富损失，约为世界其他地区GDP的20%。 相比之下，互联网泡沫破裂时海外损失约2万亿美元，按今日价值约4万亿美元，占当时世界其他地区GDP的不到10%。 虽然上面提到的数字非常吓人，但是需要指出的是，吉塔·戈皮纳特（Gita Gopinath）的这段话不是一个“预测”，而是一个“情景分析”或更确切地说是“压力测试”： 其核心逻辑是：今天的市场规模和全球对美国资产的敞口远大于2000年，因此同等幅度的下跌将造成大得多的损失。新加坡银行首席执行官巫毅盛接受《联合早报》访问时指出，该银行继续在旗下三个中心——新加坡、香港和迪拜大力招聘。截至今年6月30日，银行客户服务经理人数比一年前增加约10%，稳健朝着明年底前把团队增至500人的目标。巫毅盛说：“这是我们捕捉不断增长的亚洲财富的策略之一，通过抓紧各种财富机遇，推动银行本区域的业务发展。”星展银行财富规划家族办公室保险解决方案集团主管李文修受访时指出，随着市场对传承和遗产规划的需求增加，银行预计家办领域将持续增长。据他观察，越来越多超级富裕家族在新加坡设立办公室。
三 | 具体而言： 互联网泡沫破裂时（2000年～2002年），市场经历了巨幅下跌：以科技股为主的纳斯达克指数（NASDAQ）从高点到低点下跌了约78%；范围更广的标准普尔500指数（S&P 500）下跌了约49%。
四 | 总理黄循财3月初曾在国会上透露，截至去年底，新加坡约有1400个单一家办获得税务优惠。亚洲家办总裁年薪介于15万8001至50万元 根据毕马威（KPMG）和家办咨询公司发布的《2023年全球家族办公室薪酬基准报告》，本区域家办中，大部分在新加坡设办公室，比率高达59%。另14%家办在香港设办公室，其余则设在印度、马来西亚、泰国，以及巴基斯坦等。 当然以上都是从高点的最大下跌幅度，为避免用极端值，很多情景分析会取35%作为“互联网泡沫量级”的代表性回调幅度。
五 | 多数亚洲家办总裁拥有投资管理背景，比率为36%；另27%拥有银行业背景。他们的年薪介于15万8001至50万元。本地家办面对私人银行业者竞争 2020年至2022年期间，新加坡家办领域快速增长，促使金融业出现抢人才的现象。
六 | 一些家办以高薪吸引人才，导致一些金融机构的职员集体跳槽。
七 | 图：美联储最新统计的美国家庭资产负债表 如果按照目前的美国家庭股票持有情况来看，61万亿美元的35%大概就是20万亿美元；相比之下，2024年美国GDP总量为29万亿多点。 那海外的15万亿美元损失是怎么来的呢？ 图：美国财政部统计的外资持有的美国证券存量 从上图中可以看出，截至2024年6月30日，外资持有美股大约17万亿美元。（之所以用了这么滞后的数据，是因为这已经是最新数据了。这个数据的发布时滞很长：截至2025年6月的数据，预计在2026年2月27日才能发布） 考虑到2024年6月30日标普只有5500点，而现在已经接近6700点，所以按照比例来算：17*（6700/5500）=20.71。不过，过去两年，新加坡金融管理局两次调高对家办资产管理规模的门槛。
八 | Dentons瑞德律师事务所高级合伙人兼首席运营官刘家铭律师此前接受本报访问时透露，有鉴于家办每年必须达到最低20万元的开支要求，一些富裕人士认为，通过私人银行管理投资其实会更好。据了解，本地家办也在薪酬方面，面对与银行竞争的压力。 如果市值回调35%，外资在美股的损失大概是7万亿美元；另外8万亿美元将来自于美国崩盘向海外股市外溢造成的损失： 目前全球股市的总市值大概就是120万亿美元的水平，而美国自己就占了超过60万亿美元，在美国大跌的背景下，非美股市历史上也会联动下跌，但幅度通常低于美国本土。保守起见，即便外围股市跌个15%，这就差不多八九万亿了。
九 | 这回真的跌不起 35%的幅度，实际上是正常熊市下跌的水平，但是这回真的跌不起。
十 | 因为这一次不仅仅是蒸发市值这么简单。 首先，这一次对消费的影响将非常严重。
十一 | 最近几年（2023～2025年），美国实际个人消费支出（Real PCE）同比大致在2.5%～2.6%附近，但在互联网泡沫前的90年代后期（1998～1999年）：美国实际个人消费支出常见增速在4%～5%。
十二 | 在目前牛市情况下已经非常疲弱的消费增速，是经不起熊市打击的，特别是现在的美国消费对股市依赖也越来越高的情况下，更是如此： 2022年以来高收入群体支出领跑并托住了美国总消费：美国前10%人群的消费现在占比接近一半，而这群人持股与金融资产占比最高，因而对股市最敏感。 主流研究估计股市财富每变动1美元，年消费变动约2.8～5美分，但在目前结构下，影响比例肯定会更高：如果美国股市蒸发20万亿美元，对消费的影响将是上万亿级别。 由于美国约70%的GDP都是消费，这个冲击量级足以把当年消费增速拉低数个百分点，从而把GDP增速压低约至少2个百分点。
十三 | 单一家办的薪酬配套，通常低于银行，这使得家办在招聘顶尖私人银行从业员时，面对困难。 关键问题是，这次可能不太好恢复。市场人士透露，相比其他较成熟市场，本地家办给予的酌情花红（discretionary bonus）一般较低，最多相当于三个月薪水，在其他较成熟市场，酌情花红相当于三个月到六个月薪水，甚至长达一年。全球金融业者都要争夺财富管理大饼 目前，全球许多银行都在效仿摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞士银行集团（UBS Group）的做法，通过加强财富管理业务，来确保在金融市场动荡时，继续取得营收增长。 以往美国经济危机会出现大量“避险资金”来抄底：历史上，美元在危机时期往往走强，所谓“避险买入”有助于抵消以美元计价财富缩水的冲击。日本最大券商野村控股（Nomura Holdings）也准备进攻财富管理领域。即便危机来源自美国，投资者也常常涌向美元资产，使美元升值。 但现在有理由认为下一次危机时这种机制未必奏效。据彭博社报道，这家券商的数千名零售银行从业员，已从面向大众投资者转为服务富裕人士。
十四 | 首先，市场对美联储的看法在维持投资者信心方面至关重要。野村控股财富管理业务主管杉山谷（Go Sugiyama）告诉彭博社，裁员时代已是过去式，公司正积极招聘中层人士，并且对收购其他公司以扩展业务持开放态度。然而，近期的特朗普对美联储的一系列操控和挑战，让人质疑美联储能否能继续不受外部压力干扰地运作。若此类担忧加深，可能进一步侵蚀对美元及更广泛美国金融资产的信任。 第二，与2000年不同的是，如今美国增长面临的逆风更为强劲：美国加征关税，以及全球经济秩序走向的不确定性上升；同时，政府债务处于历史高位，美国像2000年那样通过财政刺激来托底经济的空间也更有限。 第三、之前危机都是有全球力量在相互配合，共同走出危机；现在特朗普把人都给得罪了遍，下次危机更可能的范式是各人顾各人，甚至“落井下石”。资料来源《联合早报》。 所以，如果这次美股市场崩盘，其后果不太可能像互联网泡沫破裂后的那样短暂且相对温和。如今面临的财富风险更大，而用于缓冲回调冲击的政策空间更小，结构性脆弱点与宏观环境都更为凶险。 美股一旦崩溃，一个更加严峻、甚至是翻天覆地的全球性后果或将出现……。
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Published on:20:13:08
